远大期货2021年03月10日讯——随着最新的COVID-19救济法案通过美国国会，一些经济学家一直在警告称，过多的刺激措施可能会导致经济过热。这些经济学家甚至暗示，通货膨胀回到了1970年代以来未曾见过的水平的风险正在上升，这可能迫使美联储加息的速度比许多人预期的要快得多，最早可能要到明年。

但是，我们认为，即使与当前的产出缺口相比，支出规模很大，1970年代式通货膨胀事件的实际风险也相对较低。过去50年中，美国经济的结构变化，尤其是较低的劳资谈判能力，降低了历史重演的可能性。我们的观点也与近期债券市场的价格走势一致。尽管实际收益率上升（可能是由于增长前景改善和额外的预期财政刺激措施的推动），但期限较长的盈亏平衡的通胀利差将通胀率指向了美联储的长期目标，但这并不意味着通胀预期会令人担忧地上升。

预计美国核心CPI通胀将在未来几个月暂时加速至2％（按年率计算）后，到2021年年底将同比下降约1.5％。进一步往前看，预计在未来几年中，年度核心CPI只会逐渐加速至2.2％-2.5％的范围。

但这并不是说我们看不到美国复苏的其他风险。我们认为金融稳定风险可能会进一步上升。目前，估计有1.1万亿美元的超额储蓄存在于支票和储蓄账户中，其中有些资金有可能进入金融市场，从而进一步拉高了估值水平。加上其他担忧，这进一步强化了我们的看法，即宏观审慎政策在未来几年内可能会收紧。为了缓解这些风险，美联储可能只会加息作为最后的手段。尽管如此，更大的一点是，过分关注通胀问题可能会错过与金融稳定有关的问题，而这些问题更有可能影响市场。

┃ 金融稳定风险“显着”
美联储官员最近提高了对金融稳定风险的评估。在1月的美联储会议上，官员将漏洞描述为“显着”，而不是11月财务稳定性报告中使用的“适度”描述，理由是公司债券，股票以及工业和多户家庭财产的估值提高了；中小型企业的资产负债表不佳；对冲基金的杠杆作用令人担忧。此外，美联储在2月19日发布的半年度货币政策报告中讨论了货币市场和共同基金的“重大结构性漏洞”，并辩称“如果不进行结构性改革，2020年3月表现出的漏洞将持续存在，并可能大大放大未来的冲击。”

┃ 宏观审慎政策可能会收紧
所有这些表明，宏观审慎政策可能会收紧。美联储可以在几个领域收紧政策，包括加大压力测试的严厉程度。但是，美联储不能独自减轻这些风险，我们还期望其他监管机构将政策建议的重点放在消除已知的漏洞上。金融稳定委员会最近发布了对去年市场动荡的政策影响的评估，建议应采取行动来增强非银行金融中介机构的弹性，并评估市场参与者满足追加保证金要求的能力。还提到了减轻投资于核心债券市场的基金的过度杠杆作用。

┃ 联邦基金利率是不得已的手段
如果通胀导致美联储在2022年加息的风险不断上升，这种情况之前也遇到过，当时的美联储行长杰里米·斯坦（Jeremy Stein）在2013年的著名讲话说道，通过提高联邦基金利率来收紧货币政策。美联储理事莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）在2015年表示，美联储相对于其他一些中央银行而言，具有更多的“有限的宏观审慎工具”，因此有必要对“金融稳定因素在货币政策中的作用”进行“更广泛的讨论”。

联邦基金利率持续维稳

可以肯定的是，我们会将这项政策描述为不得已而为之。在2021年1月美联储会议的新闻发布会上，主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）断言，使用货币政策应对金融稳定风险并不是他们从理论上排除的事情，而是他们从未做过的事情，也不是他们计划做的事情。美元频道>>