远大期货讯科技（Lucent），他们花的钱越多，股价就重估得越高。

　　然后，在某个时间点，出于某种原因，市场风向会转变。你不再因为花钱而受到奖励，反而因为甩掉在繁荣时期高价收购的资产而受到奖励。我怀疑我们现在是否正在经历这种转变，以及Anthropic是否已经错过了IPO的窗口期。

　　让我解释一下。还记得几周前的甲骨文吗？甲骨文宣布将斥资3000亿美元建设数据中心，市场对此反应热烈，甲骨文的市值立即增加了3000亿美元，皆大欢喜。但随后市场开始质疑：“他们要如何支付这笔钱？”甲骨文的信用违约互换（CDS）利差急剧扩大，所有人都意识到他们无法为此融资。两周之内，其股价跌回了宣布这笔资本支出之前的水平，甚至更低。另一个例子是软银，它在两周内下跌了40%，基本上是因为软银表示要卖掉英伟达的股份，把所有资金投入OpenAI。市场开始认为，这根本不合逻辑。

　　所以我怀疑，我们此刻是否正在从“市场奖励花钱”的阶段，转向“市场开始奖励甩卖资产”的阶段。如果是这样，Anthropic或OpenAI的IPO将非常难以实现，因为这些公司在私募股权市场的估值已经达到了千亿美元级别。为了让最后一轮的投资者赚钱，你必须以非常高的估值将它们IPO。市场对此是否有胃口，我认为是一个悬而未决的问题。

　　主持人：

　　是的，这一直很令人困惑。如果把视野拉远，看整个AI叙事，市场一度不喜欢那些资本支出数字不够亮眼的公司，然后如果它们花钱太多，市场又会担忧，这种循环令人困惑。但许多卖方分析师却说：“不，我们才刚刚开始，我们正处于AI周期的早期阶段。”那么，2026年围绕AI的叙事会是什么？你认为我们仍处于早期阶段，只是金融市场跑得太快了吗？

　　Louis-Vincent Gave：

　　要知道，卖方分析师说我们处于早期阶段，别忘了他们的工作就是通过承销证券来赚钱。所以他们当然会说：“不不，你们会喜欢这些证券的，请多买一些。”这正是他们的商业模式。所以我们对此或许不应该感到太惊讶。

　　我认为，当你审视围绕AI的数字时，这些数字已经令人咋舌。贝恩资本（Bain Capital）最近发布的一份研究报告指出，要使当前的资本支出数字合理化，AI需要迅速将年收入提升到2万亿美元。作为参照，全球整个广告业——也就是为这一切买单的人，包括曼联球衣上的广告和在线广告——每年的总收入是1万亿美元。要让AI的投资说得通，它需要迅速创造出两倍于全球广告业的收入。

　　所以这些数字是极具挑战性的。你可能会说，这将会发生，因为AI将取代全球10%、20%甚至30%的劳动力。好吧，但如果我们走到那一步，我们就会面临一大堆其他问题。比如，我们的福利国家体系并不是为20%的失业率而构建的，我们的社会也不是。所以我认为AI存在一个内在矛盾：到了这个地步，数字已经如此庞大，以至于要让这些数字合理化，你必须相信我们正在经历一场巨大的社会转型。

 

 

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